1492期 先探 特別企畫—五大電子暴跌族971210

忽然看到自己有收藏這篇文章，時間過半年多，拿來驗證一下，真的是很深的感覺，果然多數時候雜誌是反指標！文中寫的許多股票到今天（980721），已經漲了好幾倍，如果當初看這邊文章而拋售IC設計股的人心情勢如何呢？？


三C產業都面臨修正

IC設計逃不掉衰退命運 文．許美玉
IC設計向來是電子股中最活潑的族群，對照去年IC設計股的股價，由百元之上跌到只剩個位數的公司也有，而跌幅超過九成的超過十家，IC設計龍頭聯發科開始出現補跌的跡象，若不能止跌則將進一步壓縮族群向下調整價位。

在去年漲翻天的IC設計至今還是投資市場的最愛，在股價大跌八成以上之後，業者還要面臨聖誕節傳統旺季效應雙雙落空的噩耗，不僅如此十一月初來PC業者還持續砍單，加上十二月客戶清庫存，看來IC設計業第四季的最後兩個月不樂觀，迫使不少IC設計公司紛事先對外打預防針，向下修第四季營收目標，這種窘境連國外IC設計廠商也不例外，英特爾、高通及德儀也調降第四季預期。

IC設計產業的特性就是景氣好的時候客戶不斷下單，一點都不擔心未來產生庫存，但是景氣一下來，客戶就會把庫存清光光，所以景氣差的時候，訂單下來速度讓人措手不及。英特爾下修Q4投震撼彈今年來英特爾(Intel)在NB的貢獻之下，業績都維持得還不錯，原本對第四季的看法還算樂觀，但是最近也不擋不住不景氣，向下修正○八年第四季營收目標，雖然國內NB代工業者表示目前還未看到訂單明顯減少，但是歐洲與美國市場的需求相當疲弱，另外新興國家也呈現需求不振的的狀況，即使今年來熱門的低價小NB，成長也停滯，雖然宏碁小筆電上市銷售熱絡，但是華碩的Eee PC卻是大敗退，整體PC市場的環境惡化程度漸漸加重。

據了解目前大陸主機板(MB)及筆記型電腦(NB)廠開始傳出生產線停工，或是員工做一休一的窘境，繼近期出面預告本季營收目標恐下修的茂達(6138)、迅杰(6243)及聯陽(3014)後，市場預期後面與PC市場高度相關的雷凌、瑞昱(2379)、立錡及致新，第四季業績也不妙。

由於客戶對於銷售端的悲觀憂慮庫存偏高回頭砍單的情況不僅在PC上，預期手機、以及消費性產品都無法倖免。

手機晶片大廠高通(Qualcomm)及德儀(TI)近期紛坦承第四季市場需求不若預期，恐影響到二家科技大廠營收表現，而先前才為手機產業掛保證的手機龍頭大廠諾基亞(Nokia)，終於向日漸惡化的全球經濟情勢低頭，不僅調降第四季手機銷售量預估，同時更預測二○○九年全球手機銷售量將出現衰退，聽在國內手機相關IC設計廠商耳裡相當無力。

至於網通產業第四季也將走低，博通(Broadcom)預計因大多數客戶的耶誕假期訂單量已於第三季達到高峰，Broadcom預測其第四季營收將較第三季將下滑五％~八％，無線與寬頻產品營收則將下滑一○％~一五％，其中802.11n晶片可能要等明年第二季才可能回溫，將衝擊雷凌與瑞昱。德儀移轉重心 衝擊類比IC德州儀器(TI)在宣佈將退出商用手機基頻IC 業務後，將營運重心轉向類比IC 市場，由於德州儀器為業界的主要殺價競爭者，此舉可能導致類比IC市場的價格壓力增加。

不過國內類比IC廠商認為，在品質改善、生產排程更具彈性及價格競爭力等因素下，台灣類比IC供應商的全球市佔率將持續攀升。

國內類比IC龍頭立錡(6286)對於第四季營運表現保守看待，不過預期衰退幅度應該低於一成，至於致新在不計入合併圓創的營收下，第四季衰退幅也相當有限，若加上圓創則將創新高，似乎印證NB廠商訂單並未減少很多的說法。

除類比IC之外，目前面板驅動IC廠商的業績則下滑較多，由於面板廠商的出貨量一路走跌，率先衝擊到國內與面板相關的業者，其中包括類比科(3438)、聯詠(3034)、矽創(8016)、尼克森等等廠商，預期第四季這些廠商的訂單量都會大幅萎縮。

另外在消費IC設計廠商部分，產業特性在第四季的表現最差，以過去三年計算，消費性IC設計業者第四季營收較上季平均下滑一○～二○％，而其他IC 設計業者則下滑○～一○％左右，而今年第四季整體IC設計的下滑幅度都可能高於過去三年的平均值。

由於任天堂Wii 實際銷售數字通常在第四季達到高峰，而原相的Wii 遙控IC 出貨量在九月達到高峰，原相(3227)在旺季已過，預估第四季營收將季衰退一二~一五％的水準，本季遊戲機產品線占比重會下滑至五○~五二％的水準，滑鼠產品佔營收上揚，第四季毛利率將下滑至四七~四九％。

除原相第四季下滑幅度大外，松瀚(5471)第四季也進入淡季，十月營收就開始明顯下滑，預期第四季季衰退幅度達二成，至於MCU(例如盛群的八位元家電用微控制器)第三季就開始衰退了，整體來說，消費性產品在不景氣下受到的衝擊更大。聯發科實力仍最堅強不過也是消費性產品的聯發科(2454)先前初估第四季營收將下滑九～一六％，不過市場認為可能會較公司估的還好一些，展望十一月，雖然大陸手機晶片市場需求較差，但DVD、TV及光儲存晶片等產品線訂單卻還是有相當水準，加上中國農曆年落於二○○九年一月，當地客戶勢必會事先預建庫存水位，手機晶片產品線營收貢獻度會上來，但其他則下去，現在看來，公司未來二個月營收應還能持穩表現。

不過市場認為聯發科即使短期狀況還可以，但對於明年中國的手機需求已經產生疑慮，加上諾基亞調降明年手機成長率，聯發科想必也難以置身事外。
不過聯發科擁有最佳的研發人才，加上中國明年在三G的成長仍可期，在換機需求下，應該還可以維持成長，另外聯發科在新興國家開疆闢土，明年應該也會有一些進展。

不過在不景氣之下，即使像聯發科這樣的公司也難置身事外，何況是一些體質較差的小型IC設計公司，由於開發新產品的費用不斷攀升，且大廠的實力攀升，小廠生存空間遭到壓縮，所以愈是不景氣小型IC設計股的壓力愈大，所以若要搶反彈，還是要找一些現金多、負債低，然後產品線結構佳者，如聯發科、致新、立錡、創意等等，或者有大股東當後盾的，如聯陽、旭曜、原相等等。

整體來看，具備股本小的優勢，只要能度過這一波不景氣，IC設計股永遠都是市場投資人的最愛，而短線反彈機會大，長線則要等待一段時間的調整，估計最快恐怕也是明年下半年了。

1492期 先探 特別企畫—五大電子暴跌族

科技股價值難評價

電子殺出破盤價 反彈空間多大？ 文．許美玉

由於需求衰退後要恢復成長需要時間，到底需要多少時間景氣才會恢復成長，仍待觀察，可是股價在供需的調整期內，還是會反覆打底，以時間求取籌碼的穩定，因此在調整期內只適合短線操作，且以小量操作為宜。

電子股重量級個股出現破盤價，創下上市來最低價的不在少數，最受矚目的是鴻海面臨五十元保衛戰、聯發科失守二百元、宏達電也是三百元不保，當然許多股票都由百元跌至十元附近，股價縮水九成，另外股價不到五元的股票更是持續增加，投資人都在納悶，台灣電子股的優勢即將消失了嗎？

答案是不會，但是需要時間。而本期本刊針對過去幾年的熱門族群的波段跌幅、市值縮水、負債與展望作一個總匯整，希望能提供讀者在搶反彈與未來長線佈局的參考。

而依照目前景氣的位置，其實還在高峰附近，不少公司營收都還在創新高，但是不少股票的位置都來到歷史低點，股價已經跌掉九成，情況比二千年更慘烈。

昔日五大熱門族群全落難

昔日熱門的IC設計股、LED、太陽能股票，股價都被打入冷宮，而股價因為市場對於景氣的悲觀，使得不少電子股遭逢大賣壓，而究竟明年電子業將出現怎樣的衰退，現在很難預估，只是消息面不斷轉差，使得電子股股價腰斬再腰斬，缺乏反彈力道。

現在電子股的價格十元以下已經不是低價股，五元的股票都還算不錯的，三元以下的股票愈來愈多，低價股的定義不斷下修。

電子業績將受到景氣衰退的衝擊大家都知道，但是市場是不是過度，悲觀導致電子股價出現前所未有的破盤價，很多公司的價位都是上市以來沒有見過的，這樣的修正是不是已經過度了？大家都在思考這個問題。

以曾經是五大熱門族群的IC設計、太陽能、博奕、LED、LCD的產業來看，現在的股價修正都已來到近五年低點，甚至不少公司股價都來到歷史低點，慘烈的修正意味市場對於未來的不確定性仍高。

但是檢視這幾大類股，基本上仍是未來投資的重心，其中IC設計、太陽能、博奕、LCD都具備股本小，而IC設計、太陽能、LCD仍然是科技產業中最具產業成長力的區塊，只要景氣恢復，這三個族群都是最大的受惠者。

雙D每逢景氣衰退就喊倒

因此此時是應該好好檢視一下哪些個股將可以度過這一波不景氣，成為下一波的成長主軸，畢竟IC設計業是一直有新產品出來的產業，所以永遠都會新的公司成為市場追逐的標的，至於LED在NB背光源市場的滲透率才開始，至於太陽能所處的能源地位是不會改變的，只是要先度過調整期。

二千年科技泡沫，DRAM市場出局的是日系的廠商，後來合組爾必達，南韓廠商也只剩二家，至於台灣廠商則是華邦轉進邏輯產品製造，但是撐過那一波不景氣的廠商後來有三年不錯獲利的好光景，以力晶為例，二○○四年至二○○六年合計賺進一個股本，其他南科、華亞科、茂德也都有合計EPS超過三元的水準，這也讓廠商面對這一波不景氣頑強抵抗，根本不願退出，使得情況更加惡化。

至於面板股，這幾年的狀況則比DRAM好太多了，二千年至二○○八年，業績最好的友達至少賺進二個股本，奇美也賺超過一個股本，但是二線廠商的營運就差距很大，同一時間內華映還是虧損，彩晶則小賺。

所以相形之下這兩個族群對於股東報酬率的貢獻，是面板高於DRAM，可是即使如此，每逢景氣下滑，市場就會擔心這兩個族群的現金壓力、是不是可以度過難關等等的。

原因在於景氣循環的個特性太強，而這一次這兩個產業的狀況有比過去惡劣嗎？答案是有。

今年國內前三季四大DRAM廠商已經虧掉九八○億元，預計今年要虧掉一千二百億元，現在DRAM廠商已經淪為是討論是被紓困的對象，不僅政府看法兩極，產業看法也不一致，而由於DRAM產業技術不能自主，成為政府紓困與否的最大考量。

由於雜音多，使得DRAM股價由高點來以下跌九成附近，跌幅也不輸給高價股，而現在沒有一家DRAM股股價高於十元，最高價的華亞科（3474）是六．○五元，其餘力晶（5346）、南科（2408）、茂德（5387）股價分別是二．六元、三．八九元、一．二六元，大家都在猜哪一家會先倒。

短期內DRAM不會有好消息，如果政府不救的話，預期茂德的壓力最大，而力晶、南科、華亞科都因為與技術母廠關係緊密，且南科、華亞科還有台塑集團撐腰，預期將可拉長對抗的時間，可是檢視全球DRAM廠的財務狀況，其實也不樂觀，因此預期DRAM反彈時間約在大廠都要投降時。

至於面板股由高點來跌幅也在八成上下，友達下跌七五％、奇美八四％，二線的華映跌幅八四％、彩晶七九％，若以今年的前三季獲利來看，面板股真的很委屈，可是為何這樣激烈的修正原因在於TV成為面板產能成長的主軸後，台灣廠商的競爭力遠不如從前。

由於TV是消費性產品，現在市場成長是來自於替換率，當不景氣的時候，滲透率拉升的速度將會放慢，加上台灣廠商有三成的訂單是來自是日、韓等面板兼家電製造大廠，因此景氣不佳時成為優先被砍單的對象，而日韓廠商在此時又加速導入十代廠，在缺乏強勢出海口的劣勢下，市場已經預期明年面板廠商將會大虧，導致面板廠商即使還未見到大虧損前，股價就已經大跌八成了。

而面板股與DRAM股現在有何不同？DRAM是面臨淘汰出局的競賽，面板則是才由高峰開始走下坡，市場預期未來一年都不會好。

消費券概念股投資術

大型股這一波的修正相當慘烈，至於小型股更難熬，主因在於缺乏競爭力，即使在景氣好的時間獲利也不是非常出色，但是景氣一反轉，就蒙受重傷害。現在電子股裡頭充斥著比雞蛋水餃股價位更低的股票，約在一～二元間，這些股票是不是嚴重被低估呢？是有可能，可是這些股票通常也有一個共同的問題，就是在產業界缺乏競爭力，成長遲緩。

但是其中不乏現金部為仍高，且獲利仍穩定的公司，這些公司將可能是未來會漲數倍的公司，其中低於三元的電子股將接近四十檔，而低於五元的則合計一○五家，至於低於十元的有一四二家，以目前上市上櫃電子總家數七一○家的二成。

也就是說目前有二成的電子股股價低於票面，而過去高價股林立的電子，現在也只剩八檔還有百元以上，而這一波由千元附近跌至不到百元的股價至少有三檔，包括伍豐(8076)、益通（3452）、茂迪（6244），而由數百元跌到不到五元的更是比比皆是，其中以IC設計為大宗，如點晶（3288）股價由一二○跌至十元以下。

高價股變成以前的中低價位股，而過去的中價位股價格更低，現在低價股的定義已經持續下修，十至二十元的股票都算是中價位的股票了。

令人不可思議的股價都一一出現，像過去還算穩健的股票如國巨（2327)、華通（2313）股價都不五元，而封裝測試龍頭日月光（2311）股價在十元邊緣，而最跌破大家眼鏡的當然是奇美電（3009）居然最低還來到八元以下。

由台積電歷史看電子景氣

不過檢視一些超低價股票，可以發現其實不少股票的財務還算健全，所以一些負債比低的個股，或者未來的反彈幅度將更大，投資人可以藉由股市觀測站或者財信智庫取得這些超低股的財務報表，尋找未來這些消費券概念股的負債、現金等等財務資訊作為參考。

整體觀察景氣最難熬的是在明、後年，對企業的考驗也才開始，可是股價的修正比業績衰退速度更快，因此按此推論，企業的股價低點將會出現在明年。

根據二千年科技泡沫的經驗，景氣回穩是在二○○三年，若以台積電（2330）為例，二千年股價最高是二二二元，二○○一年最低價來到四三．六元，當年EPS是由高峰五．五七元降至○．八六元，而二○○二年產能利用率也來到六成，當年股價最低是三四．九元，而EPS是一．一六元，所以景氣最差的是科技泡沫開始的隔年，但是股價最低是出現在科技泡沫的第三年。

而現在台積電的位置在哪裡？這要回到二千年科技泡沫的位置，當時台積電最高價是發生在當年的年初，但是去年的次貸危機是出現在七、八月，真正發生金融風暴是在今年九月，若要類比兩次衰退的修正時間，則預期台積電的業績恢復時間是在二○一○年，而台積電因為產品的結構最能代表電子產業，因此台積電的業績與股價走勢相當能反映整體產業的方向。

不過每經過一次景氣的衰退循環，下一波就會有新的產業冒出頭，所以未來兩年內勢必將會有新興產業讓電子股耳目一新這是直得期待的。

不過在未來的兩年間，電子股股價反覆打底將成常態，而以目前電子股的跌幅，隨時都會有反彈的機會，不過必須遵守的原則是，必須以搶短的心態。主要是長期景氣才開始衰退，落底時間還沒到，而景氣最壞的狀況不知是如何，所以還有許多的壞消息要考驗跌深的股價。